墨腾对冬海Q3财报的一些看法
11 月 15 日晚上,Shopee 的母公司冬海(Sea Group)发布了第三季度的财报。市场对此的反应似乎很积极,冬海股价在财报发布后的第一个交易日上涨超过 36%,与此前的看跌情绪形成了鲜明对比,要知道财报发布前的交易日冬海股价还在急剧下降。昨晚是否发生了轧空?
我们对此次 Q3 财报和冬海未来发展的一些看法如下:
1. 能看到许多盈利能力改善的积极迹象。目前的市场上,投资人比起增长更看重盈利,净现金的减少收窄了(尤其考虑到裁员的一次性费用),意味着 Sea 现在有更多的时间来证明他们的可持续性;
2. 关于增长,CEO 李小冬在财报电话会议里说可能会看到“短期内某些运营指标没有增长或负增长”。这在地面上看已经很明显了,第三季度电商的 GMV 和总订单与上季度基本持平;
3. 我们知道 Shopee 在多个渠道大幅削减了营销费用,而 TikTok Shop 正加足马力;最近的双十一对我们认识的很多 Shopee 上的卖家来说也不火热。通常第四季度是东南亚电商 GMV 增长的最佳季度,但是今年第四季度会有怎样的表现仍然是一个问号;
4. 对物流的投入似乎很有前景。Shopee 自营物流 ShopeeExpress 正在压缩第三方物流的利润率(和 Shopee 自身的成本)。这不只有助于 Shopee 的收入增长(财报中提到了),也让公司整体的发展更加稳固;
5. 看起来仍然相当致力于在巴西的发展。确实也应该这样做,我们之前提出过 Shopee 成为 Nubank 的直接竞争对手的可能性,但这只有在市场给他们机会、并且公司自己组织能够支持的情况下才会实现;
6. 暂停了股权投资。很明显,这在当前非常必要。(独立决策的)Sea Capital 之前对 Kayak 和 FTX 进行了投资;
7. SeaMoney 方面,Shopee 放弃钱包线下推广是意料之中的(Grab 也是如此);他们也终于在财报 PPT 上提到了消费贷业务,要知道几个季度以来“应收贷款”在资产负债表上都相当显眼;
8. 22 亿美元的应收贷款和<4% 的不良债权使消费贷相当有吸引力。而且这项业务有可能会替代 Garena 的游戏,成为 Sea 良好且可持续的利润来源;
9. 游戏业务仍然受整个行业的影响表现不佳。虽然在财报电话会议里,管理层提到了《Arena of Valor》(海外版王者荣耀)的复苏。Garena 代理的腾讯另一款游戏《Undawn》(黎明觉醒)已经推延了很多次,目前仍未发布;
10. 盈亏平衡不会很快实现的,管理层根据调整后的 EBITDA 预估的时间点是 2023 年底。调整预算机制是有好处的(我们知道,支出在繁荣时期也没有得到真正的控制),管理层为达成盈利一直面临着很大的压力。其中有些人选择了离开,这也许不是一件坏事。
我们能看到冬海,尤其是 Shopee 的领导、人员、组织和产品(POP-Leadership)在过去两个季度受到了严峻考验;我们也应该看看市场的整体情况,比如 Lazada 今年(终于)取得了一些积极的发展,比如 TikTok(至少到现在)是个黑马。
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