​市场变幻莫测，Grab能否脱颖而出？

编译：美股研究社

作为东南亚的龙头企业之一，Grab 在股价大幅下跌后是一个有吸引力的投资考虑对象。

该公司依靠激励措施来建立其市场份额，并且一直处于亏损状态。

由于缺乏强大的护城河，而且其运营领域存在激烈的竞争，使投资者对 Grab 的未来发展产生了怀疑。

自从去年 12 月 SPAC 合并后在纳斯达克市场上大放异彩之后，Grab 的股价已经下跌了约 80%。作为一个在东南亚受欢迎的应用程序，它是一个值得考虑投资的公司。

概况

GRAB Investor Day Presentation

Grab 为自己是东南亚领先的超级应用而自豪：它提供日常服务，如食品和杂货配送、移动性、金融服务等。

在短短的 10 年里，该公司的足迹已经从一个城市发展到横跨东南亚的大部分地区，覆盖了 8 个国家和 480 多个城市，而且还在不断增加。尽管扎根于马来西亚的吉隆坡，但今天新加坡已成为 Grab 最大的收入贡献者。

GRAB Investor Day Presentation

GRAB Investor Day Presentation

即使在过去 10 年的巨大增长之后，Grab 仍处于早期阶段。Grab 竞争的初级市场仍有巨大的发展潜力。此外，东南亚在网络渗透率方面要赶上更先进的同行，还有很长的路要走。

在寻找长期赢家时，我寻找那些仍有较长增长跑道的企业。这增加了获得更高回报的可能性。

商业模式

Grab 主要是作为一个中间商发挥作用。它在移动领域连接乘客和司机，在配送领域连接消费者和商家，在此过程中赚取佣金。这是一个双方面的市场，需要大量的用户才能有效。需求和供应都应该存在，缺一不可。

Grab 利用积极的营销、促销和激励措施来吸引用户进入这个平台。其形式是给消费者打折，给满足需求的商家和司机发奖金。

GRAB Annual Report

Grab 在获取客户和市场渗透方面做得非常好。这体现在它如何提高了在消费者心目中的地位，“Grab”一词已经成为用户词汇的一部分。例如，“嘿，我们点 Grab 吧！”是指订餐，而“没有车，就点 Grab 吧！”是指打电话找交通工具。

财务表现

GRAB 2022 Q2 Results Presentation

2022 年 8 月，Grab 公布了其最新的第二季度业绩报告。顶层数据显示，收入同比飙升 79%，GMV 同比增长 30%，GMV/交易用户同比增加 16%。由于调整后的 EBITDA 利润率在 GMV 中的比例有所提高，激励措施在 GMV 中的比例也有所下降。

GRAB 2022 Q2 Results Presentation

GRAB 2022 Q2 Results Presentation

Grab 的关键业务指标之一月度交易用户（MTU）显示出强劲的复苏，在 2020 年和 2021 年的大部分时间里，由于 Grab 运营地区的各种城市封锁，Grab 的服务受到了冲击。然而，Grab 的股价继续向下交易。

虽然可以预期像 Grab 这样的高增长公司在运营中会出现净收入亏损，因为它在增加市场份额方面投入了大量资金，但令人惊讶的是，即使在毛利层面，Grab 也是亏损的。这已经超出了它提供的慷慨奖励，因为收入是扣除奖励后的报告。

一个典型的例子发生在 2019 年，当时 Grab 公布了其 2019 年第一次公开报告的财务报表，收入为负 8.45 亿美元。

Seeking Alpha

此外，即使在最近的 2021 年第四季度，按 GMV 计算，Grab 最大的快递部门的收入同比下降了 98%，这主要是由于激励措施的结果。这带来了不可预测的因素，长期投资者可能会避而远之。

同时，看一下移动业务部门，引人注目的是佣金率，从去年同季度的 23.7% 下降到本季度的 23.2%，下降了 50 个基点。

GRAB 2021 Q4 Press Release

作为一个收入主要来自于成功完成移动和递送工作后的佣金的市场业务，激励机制的增长和取货率的降低反映了经济护城河的薄弱。这可以归因于 Grab 公司在运营领域面临的激烈竞争，特别是最近上市的 Gojek，它在东南亚最大的经济体印度尼西亚和新加坡的移动领域展开了激烈竞争。

同样，也不确定送货部门在未来的流行时期将如何表现，欧洲品牌 Foodpanda 和 Deliveroo 也稀释了 Grab 的一些市场份额。

风险

Grab 已经改变了游戏规则，并将继续向快速数字化的 SEA 进军。然而，其细分市场竞争激烈，消费者对价格敏感。对消费者来说，Grab 的移动票价可能会飙升，特别是在雨天或高峰时段的激增定价。据新加坡一家新闻媒体消息，通勤者对这些“疯狂”的涨价感到沮丧。

迄今为止，Grab 的表现与美国公司 Groupon 有一些相似之处，该公司在 2011 年是谷歌之后最大的网络公司 IPO。Groupon 当时在向消费者介绍团体优惠券交易方面改变了游戏规则。

然而，消费者几乎没有忠诚度或坚持使用该品牌的理由，他们也可以自由地使用当时存在的其他数百个优惠券网站中的任何一个。Groupon 未能建立其竞争护城河，其股票也从未恢复。

Koyfin Charts

对于 Grab 来说，东南亚的消费者在满足其送货和移动需求方面也有多种选择。考虑到自动驾驶和无人机送货可能在不远的将来成为现实，它需要进行战略创新，以确保市场持续增长。这有可能对 Grab 的业务产生严重影响，因为它是一个持续经营的企业。

此外，由于推出了 Grab Pay、Grab Wallet 和 Grab Rewards，Grab 应用程序的采用率大幅提高，用户可以使用该应用程序为 Grab 服务和其他商家进行各种支付，并在此过程中积累 Grab Rewards。

一段时间以来，用户可以在这些奖励上有双重收获，当他们充值时可以获得信用卡红利，当他们使用 Grab 支付时可以获得 Grab 奖励。不幸的是，Grab 一直在逐步调整这些奖励，在此过程中降低了其吸引力。与腾讯控股的微信不同，Grab 应用缺乏让用户黏在上面的社交功能。

估值

作为一家处于成长阶段的公司，Grab 最好使用市盈率进行估值。利用可比性方法，我选择了以下公司：

Uber Technologies, Inc.：是一家总部设在美国的公司，经营范围与 Grab 相似。在被 Grab 收购之前，它甚至还在东南亚地区运营。

DoorDash, Inc. ：一家总部设在美国的公司，主要专注于餐馆、杂货店和便利店的送货业务。

Sea Limited：另一家来自东南亚的巨头，在游戏、电子商务和金融科技领域开展业务。

腾讯控股：一家以游戏和其一体化应用微信闻名的公司。

Koyfin Charts

如图所示，Grab 的估值比这些同样处于成长阶段的其他公司高 4-5 倍（腾讯除外，它是一家大盘股公司）。这种溢价的一个原因是它将多种功能整合为一个超级应用，以及它目前在东南亚的主导地位。

Grab 的估值已将收入的持续强劲增长作为定价，如果 Grab 反而面临不可预见的收入放缓或业务中断，其股价肯定会进一步崩溃。

结论

Grab 无疑是东南亚最杰出的公司之一。然而，这个机会需要进一步评估，我更愿意坐视不理，因为迫在眉睫的风险让整个市场望而却步，而且还有更多估值更低的公司。

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